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中融基金赵菲 外资流入是长期大趋势 核心资产估值会继续走高

来源:原创    更新时间:2019-09-28 20:15:27    编辑:星谷下载    浏览:257

今年以来,我国资本市场对外开放全面加速,MSCI分批次逐步纳入更多的A股股票比例,在当前外资对A股的配置比例仍处低位的背景下,外资流入是大趋势长逻辑。

中融基金赵菲 外资流入是长期大趋势 核心资产估值会继续走高


外资是过去几年A股市场最重要的边际增量,整体规模已接近公募基金。海外指数提高A股权重,也将导致外资将在相当长的一段时间维持单向流入,其产生的边际影响将远远超过公募的仓位腾挪。

除了不断增强的估值吸引力,中国资本市场改革开放持续深入,也为看好A股的外资们提供了“中国信心”。

新中国70周年华诞之际,雪球借#做多中国#投资大咖对话系列活动,与中融基金投资部执行总经理赵菲先生进行了深度对话。

赵菲先生2008年进入行业工作,2012年加入中融基金管理有限公司,现任指数投资部执行总经理职位。同时,赵菲先生也是中融央视财经50等2余只基金的基金经理。

新中国成立的70年,尤其是改革开放以来,中国经济高速发展创造了世界奇迹。赵总是中国资本市场老兵了,能否结合自己这些年自己的亲身经历,谈谈您对中国资本市场这些年重要时间节点的成长、进步和改革的看法?

我认为,最近十年,中国资本市场的重要时间节点主要有如下几个:

一是2009年10月30日,创业板第一批股票正式上市。当时中国经济刚刚开始转型,创业板的推出,标志着中国开始重视自主创新,并且借助资本市场培育创新企业。

二是2010年3月31日推出融资融券业务,使中国股市从只能做多,发展到可以合法加杠杆做多和可以融券卖空。

三是2010年4月16日推出沪深300股指期货,引入金融衍生品,使投资者有了对冲工具,从而可以开发出更多的投资策略,也使对冲基金大量出现。

四是2014年11月17日沪港通正式开启,以及2019年9月16日取消QFII/RQFII投资额度限制等。标志着中国资本市场进一步对外开放。

五是2019年7月22日,科创板第一批股票正式上市。科创板的设立,顺应了中国经济转型的趋势,有助于科创企业更加便利地融资,为中国科技发展和经济转型做出贡献。科创板也是资本市场制度的一次重大变革,它采取的注册制、扩大涨跌停板、市场化定价机制都是前所未有的,未来有望成为主板、中小板和创业板改革的方向。

资本市场的这些变革反映了三个重要的时代特点:

一是中国经济从传统发展方式向自主创新驱动经济增长转型。随着经济结构的调整和转型的推进,越来越多的创新型企业不断发展壮大,体现在资本市场上,即是创业板、科创板的推出。

二是中国的对外开放越来越深入,层次越来越高。体现为QFII、QDII、RQFII、陆股通、沪伦通等的先后推出,2019年QFII/RQFII额度的最终取消,以及MSCI、富时罗素、标普等先后把A股纳入其指数。

三是资本市场基本制度的完善。包括推出股指期货、期权、推出注册制等。

这些都表明,中国资本市场和中国经济一样,在飞速发展,两者相辅相成。

中国公募基金行业在过去这些年发展迅猛,赵总在公募基金已经从业多年了,您如何看待公募基金过去这些年的发展历程?当前的中国公募基金行业和赵总10多年前进入行业时相比,最大的变化是什么?

过去这十多年,从渠道变革来说,除去银行、券商等传统渠道,第三方销售崛起,互联网的发展影响了公募销售格局,货币基金规模增长迅猛,成为过去十年的最大爆款产品。

行业竞争格局方面,公募管理人越来越多元化,保险、券商资管、私募及个人纷纷发起设立基金公司,客户基数大幅攀升。

当然最大的变化还是整个公募基金行业的专业化和精细化,在投资方面,投资风格与审美偏好正在发生潜移默化的改变,甚至在从量变走向质变。一是因为与外资的碰撞及外资机构的交流中,对外资成熟的投资理念有了更深入的了解和认知,二是价值化风格在过去几年获取较高超额收益的事实形成了一种投资趋势。再加上近几年国内投资者结构和考核方式的变化,越来越注重长久期和低波动的因素,使得市场整体投资者结构和估值体系越发机构化、价值化和配置化。

过去这几十年做多中国资产在全球范围内可以收获不错的Alpha超额收益,请问您认为做多中国的Alpha主要源自哪些地方?未来做多中国的Alpha又主要由哪些因子推动?

从量化视角观察,过去十年的Alpha主要来自与市值、反转、流动性等具有高风险溢价特征的因子,随着国内投资者结构的逐步改善,投资理念越发理性和成熟,未来Alpha的获取难度将持续增加,我们认为,未来做多中国的Alpha主要将来自于基本面因子,诸如盈利、价值、成长、红利等因子。

您之前表示非常看好国内指数及Smart Beta基金的发展前景,这两年国内指数和Smart Beta基金也确实呈现出快速发展的态势,您能否聊聊您对国内指数、ETF以及Smart Beta基金发展的最新看法?

去年以来,国内ETF获资金流入的趋势态势明显,但公司层面宽基ETF头部效应突出,管理集中度非常高,从标的层面以沪深300和中证500宽基为例,单一标的头部效应也非常明显,竞争非常激烈。未来随着A股机构化、国际化程度加深,外资、险资、养老、银行理财等重要的增量入市或将使得宽基ETF持续受益。外资持股比例近几年快速增长,我们相信未来有望加速流入A股。

创新型SmartBeta产品是被动投资与主动投资相互之间的扩展和延伸。SmartBeta具备被动投资低成本和系统化优点,非常透明,以通过在因子上进行主动暴露获取超额收益为投资目标。

比较Smart Beta中的单因子和多因子两种策略的特点:单因子工具属性强,受风格周期波动影响大,多因子若能则通过多个因子进行有效配置,可有效分散风险,配置属性强。以美国市场为例,单因子ETF起步比较早,占据了SmartBeta主要份额,价值、成长和红利因子产品规模最大。而多因子ETF的规模和数量近两年出现了比较大的增长,此外像ESG新概念指数也表现出了出巨大的潜力。普通投资者对于单因子的投资择时能力往往不够强,而多因子策略则有利于获取更加稳定的超额收益。此外,对于中小型基金公司来说,SmartBeta有很多策略可进行实施,可以作为重点布局和赶超的方向,提供更多差异化发展的路径。

“漂亮50”的说法在国内兴起,其实是源于市场在大幅下跌后,投资者发现屹立不倒的板块都是些偏传统的行业,比如家电白酒医药。但实际上,和美国的“漂亮50”一样,并没有一份明确的“漂亮50”名单。您认为投资者买“漂亮50”,究竟是在押注什么?

投资者买“漂亮50”,实际押注的是中国的核心资产。从2016年开始,散户资金逐年递减、公募规模整体平稳、险资规模缓慢扩张,外资成为A股最重要的边际增量,整体规模逐渐逼近公募。

从外资配置偏好来看,其配置就有很强的延续性,始终青睐本土优势行业和特色产业,放在A股的话就是以大消费龙头为代表的核心资产。今年以来我国资本市场对外开放全面加速,MSCI分批次逐步纳入更多的A股股票和比例,在当前外资对A股的配置比例仍处低位的背景下,外资流入是大趋势长逻辑。

其次再加上国内投资者自身风格和审美偏好,投资者结构和估值体系向机构化、价值化和配置化转变,贸易战摩擦不断,经济基本面下行导致内外部不确定提升,市场风险偏好下降,机构持仓再度向消费和金融板块集中,存量资产的“抱团”逐渐向核心资产靠拢。

国内有很多“漂亮50”指数,如上证50、央视财经50、创业板50等等,央视财经在这些“漂亮50”指数中,有哪些优势?

央视财经50指数是由中央电视台财经频道联合北京大学、中央财经大学、复旦大学、南开大学以及中国人民大学五大高校,从“创新、成长、回报、公司治理、社会责任”五个维度进行选股,并结合50家市场投研机构的投票,再由中国上市公司协会、中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司从专业角度进行评定,在A股市场上遴选出每个维度各10只共50只的优质上市公司组成指数样本股,再经深圳证券信息有限公司对指数样本股进行优化加权,编制成央视财经50指数。

央视财经50指数作为一个基本面多因子选股指数,是一个Smart Beta指数。选股方面:从多个基本面维度选股,降低了单一维度的风险,结合了高校学术资源以及投研机构的市场经验,不但有成长、分红、盈利等客观财务指标还有公司治理和企业对环境、员工、客户、社会的责任这样的影响企业发展的长远因素。因此是一个考察企业基本面、遵循价值投资的指数;同时,加权方面:其聪明的权重设计,有别于传统市值加权,避免了单一股票、单一行业占比过大的影响,有效提升了收益,降低了波动性。因此从这两方面来说,该指数是一个聪明的50指数,是价值投资的新坐标。

目前大多50标的指数设置单一风格为范围进行投资。例如上证红利指数反映为投资者提供大量股票分红的50只股票走势;上证50指数选择的是上海证券市场规模最大、流动性最好的50只股票;以单一风格进行投资的标的指数常常面临较大幅度调整,非系统风险较高。基本面50则是挑选A股中营业收入、现金流、净资产、分红排名前50位。而央视财经50的五维投资,涵盖二十多个不同角度的基本面指标,每个维度初始权重均为20%,保障了每个维度的平衡性;另外每个维度内个股初始权重最高为30%,意味着个股最高权重不超过6%,避免了一只股票权重过高对指数带来的负面影响,五维的选股方法和权重上限的设置有效降低了非系统风险。最后选择出的成分股呈现出风格和行业配置均较为分散的特征,行业分布更加均衡,指数整体盈利能力强,股息率较高,业绩增长稳定,长期来看其相对其他指数的超额收益明显,目前其估值水平也比较合理,因此更具备投资价值。

今年银行股的表现都不尽如人意,银行股的PE、PB都处于一个相对比较低的位置,您认为银行股现在是一个合适的买入时机吗?

今年银行股表现不佳的原因主要有两个:

一是经济增速下行开始影响银行基本面,并且投资者对后续经济增速的预期比较谨慎;

二是中美贸易战对市场的影响逐步钝化,政策支持下市场风险偏好有所回升,银行跑不赢其他板块。

短期看,银行基本面会继续走弱,逻辑是:一方面制造业贷款需求偏弱,房地产融资受限,货币环境相对宽松会导致银行贷款的供给超过有效需求,贷款收益率逐步下降,同时负债端存款竞争依然激烈,负债成本下降空间有限,净息差承压;另一方面行业仍处于风险暴露阶段,信用卡和消费贷业务的不良上升较快,资产质量仍未见底。虽然目前银行股估值较低,但是行业盈利能力也在下降。综合来看目前不是银行股合适的买入时机。

再往后看,中央目前也开始推动一些刺激政策,如专项债的提前下发和基建项目加速落地,后续这些举措有望改善市场对经济的预期,也为银行提供了很好的资产投向,当市场预期开始扭转银行板块就会迎来估值修复的机会。

最近科技股不断走强,白马蓝筹股对比过去两年不断上涨的行情,今年的走势相对偏弱,您认为市场的风格是否发生了转变?您对科技股最近的行情怎么看?现在是否适合买入?

过去两年白马蓝筹股上涨,是因为它们基本面好,行业集中度提高,龙头优势凸显,且之前估值较低;科技股表现不佳,是因为基本面不佳,且估值较高,需要消化。

2019年,银行、保险、白酒、医药、医疗器械等行业中的龙头股或者说“核心资产”表现并不差。只是2019年8月以来,电子、通信、计算机等科技股表现明显更加强势,这是因为它们的基本面在改善,并且预期2020年将能够持续。

看起来是市场风格在变化,背后其实是基本面。

我们认为,未来投资者将继续追捧金融、消费、医药生物行业中的“核心资产”,同时也会继续青睐基本面改善、成长持续、估值不高的科技股。两方面可以均衡配置。

您认为做多中国的时机来讲,现在是否是一个好的时机?

我们长期看好中国的未来,认为任何时候做多中国都不会错。

一方面,随着经济的发展,消费升级,消费、医药生物、金融行业龙头值得长期看好。

另一方面,随着经济转型的成功,将培育出越来越多的比肩腾讯、阿里、华为、小米的公司,它们将成为中国股票指数权重股的重要组成部分。

这些合在一起,就构成中国的“核心资产”。

现在海外的指数类似MSCI、富时等都在提高A股的权重,您能否谈谈海外指数提高A股权重对中国资产的影响?

从增量资金角度看,外资是过去几年A股市场最重要的边际增量,整体规模已接近公募。海外指数提高A股权重,也将导致外资将在相当长的一段时间维持单向流入,其产生的边际影响远远超过公募的仓位腾挪。

外资的长期配置偏好具有非常强的持续性,其始终青睐传统优势行业和特色产业,再加上公募的价值化趋势延续,险资、养老、银行理财等增量资金逐步入市,对盈利确定性和低波动性的需求,会逐步推高核心资产的估值。

桥水达利奥还有巴菲特老先生都非常看好A股资产,非常看好中国目前的投资价值和投资机会,您对此怎么看?

这说明他们很有眼光、很有远见。我们相信未来几十年是中国的大时代,中国转型一定能够成功,中国将逐渐替代美国成为全球最具创新能力、科技最发达的国家,没有理由不看好。

值此中国成立70周年之际,就做多中国这个话题,您还有什么想对雪球上的球友,以及广大投资者说的话?

值此中国成立70周年之际,祝福祖国明天更加强盛,也祝愿雪球的球友在未来的投资道路上理性投资、收获满满。

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